來源：天風研究
公司的拐點不止卡波姆漲價，更重要的是：
1）電解液：行業拐點，降價趨緩、市佔率和盈利能力雙升。
2）日化：行業進入雙位數增長，公司日化業務結構性改善。
電解液降價趨緩，龍頭盈利能力持續提升
電解液價格降幅逐漸收窄，價格趨於穩定。CR3集中度不斷提升，從2017Q1僅33%提升至2020Q166%。從2019年全年看，天賜材料生產4.8萬噸，佔比26%。
集中度提升的原因：
1）商業模式決定了這個行業成本為王。電解液一般由電解液生產商和電池企業共同開發，雙方共同掌握配方，因此新產品難以持續取得超額利潤。而行業的超額利潤更多來自於對上游的一體化布局，低成本為電解液行業最重要的護城河。
2）2018年，天賜或以低價策略，犧牲短期盈利，提升市佔率。同年，公司鋰電材料業務營收12.8億元，YOY-5%，毛利率從2017年38.8%下降至2018年24.2%，降幅達14.6pct，降幅遠大於同行新宙邦、江蘇國泰。
3）2019年為龍頭真正實力的體現，市佔率、盈利能力雙提升。2019年天賜鋰電材料營收17億元，YOY+33%，毛利率從2018年24.2%提升至2019年27.2%，同比增長3pct。毛利率增長幅度大於同行，同時市佔率繼續提升，從2018年25%提升至2019年26%。
順應消費升級，日化業務亮眼
卡波姆緊缺狀態持續，若卡波姆價格達到25萬元/噸，凈利率預計達到59%。公司共有卡波姆產能5000噸，假設二季度滿產滿銷，銷量為1251噸，若均價達到25萬元/噸，預計Q2卡波姆貢獻凈利1.83億元。
日化受益於行業成長性。2018年中國美容個護行業市場規模為4105億元，YOY+12%。2019年公司日化業務營收8億元，YOY+13%。
順應消費升級，日化用品單價、銷量均不斷提升。2019年，天賜日化業務毛利率達到33.8%，同比提升8.2pct，原因為公司不斷推進日化材料在護膚和彩妝市場的銷售力度，產品結構高端化帶動毛利率提升。而這一趨勢有望持續。
投資建議
卡波姆產品由於受疫情影響需求激增，預計在2020年給公司帶來超額利潤。而展望2021年，公司更多競爭力來自電解液及日化業務。1）電解液有望量利齊升；2）美妝護膚品國產化，公司日化業務結有望持續高端化，因此我們將原預測2020、2021年歸母凈利潤4、6.1億元上調至6.3、7.4億元，對應PE29、25x。將目標價由39.09元上調至40.5元，維持「買入」評級。
風險提示：風險提示：電解液市場競爭加劇、新能源汽車終端需求不及預期、公司日化產品不及預期。
一zlR----二人了有了上能-美上--是大年了人-只理---少長治益----二二上任邢----區域總鑒-二二代--節並二吃注一#學---后-個引學<<]article_adlist-->
June 28, 2020 at 04:38PM
https://ift.tt/2NEHIDO
【電新】天賜材料：向死而生，今年或是天賜的拐點-財經新聞 - 臺灣新浪網
https://ift.tt/3hLZYZQ
No comments:
Post a Comment